Marktorientierte Unternehmensbewertung

Der Grundgedanke der marktorientierten Unternehmensbewertung ist, dass das subjektive Ermessen des Investors teilweise durch die Objektivität des Marktes (Marktpreis) ersetzt werden soll. Dabei ist es besonders wichtig die Aussage des Vaters der Fundamentalanalyse, Ben Graham, im Hinterkopf zu behalten.

“Price is what you pay; value is what you get.”

Damit soll verdeutlicht werden, dass es einen Unterschied zwischen dem Preis eines Unternehmens (Aktienpreis) und dessen Wert gibt. (d.h. Preis ≠ Wert)

KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis)

Das KGV, häufig wird auch der angelsächsische Begriff PE (Price-Earnings-Ratio) verwendet, ist die bekannteste Kennziffer in der Fundamentalanalyse und kann folgend interpretiert werden:
Wie viele Jahre dauert es, bis das Unternehmen den Wert seiner Aktien als Gewinn erwirtschaftet hat?

Ein niedriges KGV kann als ein guter Wegweiser für Anleger dienen, um zu erkennen, wie groß das Kurspotential eines Unternehmens ist. Es lässt sich einfach ermitteln und ist praxisorientiert, allerdings bleibt das Gewinnwachstum unberücksichtigt. Ein hohes KGV kann zum Beispiel gerechtfertigt sein, wenn ein Unternehmen überdurchschnittlich schnelles Gewinnwachstum aufweist. Ebenso muss ein niedriges KGV bei einem Unternehmen mit langsamem Gewinnwachstum keine Unterbewertung signalisieren.

KGV = Aktienkurs / Gewinn pro Aktie

Rechenbeispiel
Der Preis einer Aktie beträgt EUR 33,30. Das Unternehmen hat im abgelaufenen Geschäftsjahr EUR 2,24 pro Aktie Gewinn erwirtschaftet. Damit errechnet sich ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 14,87.

KBV (Kurs-Buchwert-Verhältnis)

Das KBV gibt das Verhältnis des Marktwertes des Eigenkapitals an der Börse (Kurs) zum Wert des Eigenkapitals laut Bilanz (Buchwert) an. Es liefert einen sehr statischen Ansatz zur Bewertung eines Unternehmens und lässt die Ertragssituation sowie Gewinndynamik außen vor. Bei Wachstumswerten (z. B. Hightech-Aktien) ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis nicht besonders aussagekräftig und liefert nur suboptimale Ergebnisse.

Je höher das KBV, desto teurer die Aktie. Eine Besonderheit stellt ein KBV < 1 dar. Theoretisch wäre es möglich das Unternehmen für weniger Geld an der Börse zu kaufen, als es laut Bilanz wert ist. Damit könnte die Aktie ein Übernahmekandidat sein.

KBV = Aktienkurs / Buchwert pro Aktie

Rechenbeispiel
Der Preis einer Aktie beträgt EUR 42,62. Laut Bilanz wird ein Buchwert pro Aktie von EUR 10,21 ermittelt. Damit ergibt sich ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von 4,17.

Autor
Mag. (FH) Günther Kornfellner, CFA, CAIA
Börsenhändler
Raiffeisen Centrobank AG